Tasas de interés

Se mantienen favorables las condiciones financieras para los países en desarrollo.
El aumento de la inflación durante los últimos años, unido al vertiginoso crecimiento, ha contribuido a elevar las tasas de interés a corto plazo y a eliminar gradualmente los estímulos de política monetaria en muchos países, sobre todo en países de ingreso alto, donde las tasas de interés reales a corto plazo han aumentado unos 200 puntos básicos desde mediados de 2005 ⁴.

Muchos países en desarrollo han intervenido también para restringir el crédito y contener la inflación.
Las tasas de política monetaria han aumentado pronunciadamente y parecen frenar la inflación en Bulgaria, Indonesia, Tailandia y Turquía.

En otros países (Argentina, India, Pakistán, Sudáfrica y la República Bolivariana de Venezuela), el ciclo de endurecimiento se encuentra menos avanzado, por lo que las tasas de interés reales se mantienen bajas y la inflación, alta.

Pese a estas subidas de la inflación, las tasas de interés real a corto plazo son bajas en la mayoría de las regiones en comparación con los niveles históricos y se han mantenido relativamente estables o incluso han bajado (sobre todo en Asia meridional) en los últimos meses.

Las tasas de interés a largo plazo son también bajas. Los rendimientos de los bonos del estado en los Estados Unidos se mantienen en torno al 4,5% y los márgenes sobre la deuda de mercados emergentes se aproximan a mínimos históricos.

El prolongado período de bajas tasas de interés y bajos márgenes sobre las obligaciones de mercados emergentes y de prestatarios con bajo crédito ha contribuido a que muchos observadores lleguen a preocuparse por el hecho de que los niveles de liquidez mundiales son demasiado altos o, por el contrario, que las tasas de interés son demasiado bajas. Varios factores ayudan a explicar por qué las tasas de interés son más bajas que en el pasado (véase Banco Mundial 2005, páginas 11 a 13).

Uno de ellos es la relativa estabilidad de la inflación, especialmente frente a precios del petróleo más altos, debida en parte a una política monetaria más creíble y, en parte, a la entrada de China y la antigua Unión Soviética en el sistema comercial mundial.

El prolongado período de política monetaria muy acomodaticia en países de ingreso alto y el reciclaje de los ingresos procedentes del petróleo también han tenido un efecto de disminución en las tasas de interés.

Aunque no hay ninguna medida universalmente aceptada de la liquidez, mediciones efectuadas por la OCDE (2006) basándose en la oferta monetaria o préstamos bancarios mundiales indican que podía ser hasta un 15% más alta de lo normal, teniendo en cuenta el nivel actual de actividad económica.

Muchos observadores muestran preocupación por el hecho de que, en caso de que las expectativas de los inversionistas cambien rápidamente o se modifiquen sus evaluaciones del riesgo subyacente, las tasas de interés podrían aumentar rápidamente y podrían invertirse los flujos de capital, los cuales han sido grandes (véase el Capítulo 2).
En efecto, la sensibilidad de los mercados financieros a los cambios en las percepciones se demostró en mayo y junio de 2006, cuando cundió en los mercados la incertidumbre sobre la futura política monetaria de los Estados Unidos, y más recientemente, en febrero y marzo de 2007, tras el reconocimiento de los problemas en el mercado hipotecario de bajo crédito en los Estados Unidos y a causa de las preocupaciones por la infravaloración de la moneda en algunos mercados de Asia.

Aunque los mercados de obligaciones de países en desarrollo sufrieron una sacudida y aumentó la volatilidad en los mercados tanto de obligaciones como de acciones (especialmente en los países más vulnerables y en los que tienen grandes déficits en cuenta corriente, como Turquía), los mercados emergentes padecieron efectos perjudiciales relativamente secundarios de dichos episodios.

En efecto, el aumento de 21 puntos básicos en los márgenes de mercados emergentes en febrero y marzo de 2007 es mejor que el de 39 puntos básicos registrado en los rendimientos sobre la deuda de las empresas con poco crédito de países de ingreso alto (los márgenes de mercados emergentes se mantuvieron 100 puntos básicos por encima de los de las empresas de poco crédito)

Además, aunque los márgenes de mercados emergentes han descendido por debajo de sus niveles anteriores, los márgenes de préstamos con poco crédito se mantienen elevados.

Si el aumento de los márgenes se debió a la reevaluación del riesgo por parte de los inversionistas, el hecho de que el ajuste ascendente para la deuda de los mercados emergentes (y su descenso posterior) haya sido menor apoya la opinión de que la mejora de las variables fundamentales explica, al menos en parte, la disminución de los márgenes de los mercados emergentes durante varios de los últimos años.
Pese al incremento de la volatilidad en los mercados emergentes de acciones, las valoraciones siguen siendo muy altas; han aumentado entre el 100% y el 400% desde 2003.

Los márgenes de mercados emergentes se hallan en niveles muy bajos y las condiciones financieras para los países en desarrollo siguen siendo muy favorables, factores que se reflejan en la fuerte afluencia de capital (véase el Capítulo 2) que ha impulsado el crecimiento de dichos países.

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