金融危机在2008年9月的恶化引发了资本流动的显著逆转，从发展中国家流出，转向高收入国家、特别是美国。为了收回流动资产以弥补其他地方发生的损失，以及全球投资人对母国投资偏好的增强，致使几乎所有发展中经济体的货币都对美元发生了贬值（参见表1.5）。对于阿根廷、巴西和俄罗斯等发展中的大宗商品出口国，以及澳大利亚和加拿大等高收入的大宗商品出口国而言，大宗商品价格的崩溃也对货币贬值产生了重要推动。在危机爆发后的短时期内，只有少数国家的货币对美元出现升值或保持了稳定，其中包括中国的人民币以及几个与美元汇率挂钩的石油出口国的货币。许多发展中国家的货币贬值幅度达20%甚至更多，不过贬值的真实影响程度却远没有那么严重——因为大多数国家的货币都同时对美元出现了贬值。 发展中国家的货币贬值意味着许多大宗商品的本币价格的下跌幅度远不及美元价格的下跌。例如，在2008年7月到2009年2月间，国际间交易的小麦和石油在巴西的当地价格分别下跌了12%和25%，以美元计算的价格则分别下跌了25%和65%。不过，货币贬值却增加了以美元计价的债务的本币成本。尽管贬值可以提高受影响的国家在国际市场的竞争力，但这能在多大程度上转化为出口的增加却由于世界市场需求萎缩而被削弱。
[i] 实际有效汇率（real effective exchange rate）是一个国家与主要贸易伙伴（根据进出口份额的权重）的综合汇率的指数，并根据通货膨胀差异进行了修正。 |
