从2007年夏季开始，美国的次级抵押贷款市场的损失造成了金融市场的动荡，这个动荡期持续发展，直到2008年9月中旬由于著名投资银行雷曼兄弟公司的破产，终于全面爆发，形成世界性的金融危机。人们认识到国际金融体系中如此重要的机构都可能破产，从而极大地动摇了银行家、投资人和居民家庭等各方的信心，并迅速波及到世界经济的各个角落（参见图1.1）。 从金融体系发端的信心丧失引起了银行间市场的流动性紧缩（这些事件及其对发展中国家的资金流动的影响将在第2章中进行更深入的讨论）。各家银行都非常不情愿给同行提供贷款，流动性迅速枯竭，使得银行间借贷利率（LIBOR，或者说伦敦银行间隔夜拆借利率，London Interbank Offer Rate for overnight funds）与商业银行向中央银行支付的隔夜指数掉期利率（the overnight index swap rate）的利率差跃升至前所未有的水平（参见图1.1a）。 对于未来的不确定感以及对危机会引发严重衰退乃至萧条的担心迅速蔓延，证据之一便是，仅在2008年9月的英文印刷媒体上，就出现了大约4500个关于金融危机及其潜在的负面影响的报道（参见图1.1b）。 流动性的迅速枯竭和不确定性的增加使全球经济中对风险的定价发生了变化。对于风险较高的资产（包括发展中国家和高收入国家的企业发行的债券，以及影响程度稍低一些的主权国家发行的债券等）来说，收益率的溢价差大量提高（参见图1.1c）。 风险规避的增加、对于增长前景的重新评估，以及高收入国家的企业和投资人改善自身资产状况的需要，导致资本大规模从发展中国家回流。其后果之一是，全球股票市场以美元计算的市值下跌了40～60%——全世界几乎所有国家的货币都对美元出现了贬值——这意味着全球的财富总量大幅缩水（参见图1.2）。 欧洲和北美的高收入国家的政府通过持续干预（包括美联储直接介入银行业的大规模措施）帮助恢复了市场的短期流动性。 到2009年5月底，美国的银行间利率溢价差已经从2008年9月下调了大约350个基点，欧元区则下调了约200个基点。这些因素，加上没有再发生大型金融机构破产或者严重的货币危机，使得自2009年3月以来这段时期的金融环境出现了趋于稳定甚至有所改善的迹象。发展中国家的债券利率差也已经缩小（参见图1.1），如今的市场能更好地分辨不同国家的风险水平。同时，若干国家的股票市场的行情也开始恢复。 不过，情况依旧严峻，市场仍然保持着警惕。银行间拆借利率溢价差还处在历史水平水平之上，国际货币基金组织则估计，金融业的全部损失目前被记账的可能只有三分之一左右（IMF 2009b）。类似的是，尽管由于高收入国家在危机后采取的放松货币政策，计算利率差所用的基准利率有所下降，但发展中国家的利率溢价仍然较高，导致发展中国家的企业债券的收益率和借款成本大幅上升——某些情况下甚至翻了一番——这对于债务可持续性以及未来投资的盈利能力都可能产生重大影响（参见下文）。 |
